360故事会让华尔街资本听到傻眼，或破优酷记录

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上次与周鸿祎碰面是在三个月以前，他侃侃而谈3Q大战，对于竞争对手的评价也毫不讳言，只有被问及360上市的筹备情况时，老周始终咬紧牙关，一个字也不肯说。3月15日，360即将登陆纽交所的消息正式落地，虽在预料之中，也多少有些出其不意：拟募集资金2亿美元，承销商为瑞银集团、花旗集团和Stifel Nicolaus Weisel。
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与此同时，360公司上下突然严密封口，这家向来爱说话的公司进入“静默期”，唯有164页的招股说明书，在代替360喋喋不休的讲着长长的故事。
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　　这将是国内首家在美国IPO的安全公司，彼时，奇虎360的命运将翻开新的篇章。这个故事很可能在几天之后发挥惊人的力量点石成金。

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! h; T: J5 M3 N0 ~! Q2 r% L) x$ W　　有人说，华尔街的基金经理们，只要知道一家刚刚上市的公司来自中国，他们就会睁大眼睛，进一步发现这家公司有着稳固而数量巨大的客户基础，他们 就开始坐立不宁，如果这家公司再冠上一个头衔，比如中国的谷歌或是中国的亚马逊，他们便会立即拍案而起，开始查阅资料，并准备好买入的资金。
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　　360所讲的就是这样一个华尔街最爱听的故事。

　　中国第3大互联网公司、第2大浏览器提供商、第1大互联网/移动安全公司，80%以上的渗透率，每月超过3亿的活跃用户，这些数据被放在了360招股说明书的最醒目位置，足以吸引海外投资者的眼球。

　　易观资本高级投资经理张鹏程认为，对于一家互联网公司而言，大家看重的不外乎两点。第一，有多少流量，有多少用户可供发掘其中的价值；第二，你能利用这些流量导出多少现金来。
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- C) @2 I- g' y+ |　　以这2点来衡量，360坐拥4亿互联网用户，有非常好的用户基础，有非常高的流量可供导出价值。从价值导出的能力来看，相对于百度、阿里巴巴和腾讯百亿级的收入，360目前还没有获得规模性营收，4亿用户的价值还有很大的挖掘可能。

; u% C) x5 I2 m- k3 N2 a　　张鹏程表示，至少360是有机会的，资本市场愿意去赌。它的股价会涨得非常高，可能会比前一段时间麦考林、当当上市时的一天飙涨80%更夸张一些。

　　除了4亿用户数足以让投资者移不开脚步，360在香港启动路演时，一直强调自己很像中国的Facebook，都是通过免费的服务方式迅速地占领市场，则又给了海外投资者一个青睐的理由。

　　当下投资圈有一种说法，目前正闪现出一个绝佳的互联网公司上市的“时间窗口”，Facebook飞涨至六七百亿美元的市场估值，证明了流量对美国机构投资者的巨大感召力。这一拨“中国互联网概念”，只认用户而不问收入。

. s, Z4 x2 q, N　　“这对于360来讲是一个很好的时机”，业内人士称，“庞大而忠实的用户群，正是奇虎360上市的最大卖点”。

　　360上市将受到投资者热捧已有初步印证，有消息称，奇虎360的首次公开招股已经获得三倍超额认购，其中索罗斯名下一只基金也参与了认购，现已成为奇虎360“很重要的投资人之一”。
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　　而此番奇虎360IPO发行价区间为10.5-12.5美元，业内人士普遍认为偏低。这样的发行价或有助于360创造出一个新的开盘首日的涨幅纪录。
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　　去年12月8日在美国纽交所上市的优酷，当时上市总股本1.02亿，发行价12.8美元，开盘价为27美元，报收于34.38美元，首日上涨 168.59%，一举刷新了5年多来美国IPO最大涨幅记录。同日上市的当当网，发行价为16美元，开盘价24.5美元，首日收盘价29.91美元，上涨 87%。

　　业内分析人士指出，从盈利上来看，优酷网上市时是亏损上市；从商业模式上来看，当当网面临的竞争更为激烈，相比前二者而言，360在盈利程度和商业模式上都要强出不少。股本更小、潜质更大的360股价，完全有可能在上市首日收在35美元以上甚至高出更多。
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　　马化腾成了周鸿祎的踏板

　　360本是一家普通的公司，窝在北京东四环外一个很难找到的二层小楼里，墙面遍布爬墙虎，如果没有那些火药味浓重的故事，也许没人会注意到这家公司。

- y, y2 n" J$ D4 n, I　　它2005年9月由曾任雅虎中国副总裁兼3721公司总经理的齐向东创立，最初定位为一家帮助各大社区、论坛增加搜索功能、创新互动产品的专业搜索技术服务提供商。
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8 F7 ]% @% W; G/ y) u) Y　　2006年3月，红杉、鼎晖、IDGVC以及周鸿祎投资奇虎2000万美元。在完成A轮融资之后，周鸿祎出任奇虎公司董事长兼CEO，并重新确立了公司的发展方向，同年7月推出360安全卫士。
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　　仅过半年，奇虎又完成了由高原资本领投，红点参与的规模为2500万美元的B轮融资。此外，奇虎A轮投资商红杉、CDH、Matrix和IDGVC也参与了第二轮融资。2007年9月，奇虎宣布360安全卫士用户量已超过瑞星、金山，成为国内用户量最大的安全软件。

  V; t" E/ M/ J. l  p  b  h　　2008年3月，周鸿祎宣布360安全卫士通过将域名切换至“.cn”完成从产品向安全平台的蜕变，并从奇虎公司剥离独立运作，新公司由奇虎股东共同注资3.6亿元。
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2 b' ?' C8 t, C1 a; Z% P　　这样的故事并不吸引人的注意，对于海外投资者而言就更为陌生。

. F; G+ k5 x) }　　而现在不论是在招股书还是路演现场，奇虎360都毫不忌讳的将昔日仇家百度和腾讯挂在嘴边。
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. i, E! {7 Z3 Z5 Z% N　　“中国三大互联网公司，我们仅次于百度和腾讯，排第三位”、“作为用户端软件在中国最大的两个供应商，我们和腾讯可能不时争夺用户。”

　　这一刻，很多人都对去年那场声势浩大的3Q大战有了新的看法。
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　　与2个互联网巨头发生“战争”后，360有了和海外资本讲故事的底气，那些远离中国的投资客们愿意相信，能够与百度和腾讯抗衡的必然是一家潜力 无限的大公司，周鸿祎能对马化腾和李彦宏形成威胁，可事实上，对比腾讯和百度每年上百亿的收入，360与二者根本不在一个数量级上，就是一家算不上出众的 小公司。

- l* E* d6 \" g# F6 t1 o0 Y　　张鹏程认为，360的江湖恩怨不是上市的阻力，甚至可能是在造势，为了上市在做一些前期的公关。奇虎现在提交招股说明书，那么意味着在去年，甚 至在去年的这个时候，它已经开始筹备招股IPO的事情了，那到了去年下半年已经要尽量减少这种纷争，但是它还主动挑了这么多事儿出来，也是在为它上市提供 一个助力。

　　“腾讯被360利用了”业内人士笑言“马化腾成了周鸿祎在海外扬名立万的踏板”。

1 X( A5 F- B4 i# U2 A　　赚大钱的时代还未到来
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　　除了要会讲故事，奇虎必须拿出可以说服投资者的盈利模式和数据。
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　　360营收模式被业界称为“Freemium”，即Free(免费)+Prem ium (增值服务)。免费的安全和杀毒服务是推广手段，用来培养用户忠诚度，在此基础上360推出互联网增值服务。

+ O1 O8 a6 R8 `* X　　财务数据显示，360目前营收分别来自网络收入和第三方杀毒软件，网络收入又包括在线广告、网络增值服务和其他服务。其中在线广告收入从 2009年第一财季的200万美元左右，飙升至2010年第四财季的1412.8万美元左右；互联网增值业务从2009年第四财季的不足200万美元，增 长到2010年第四财季的524.2万美元。
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- o+ s, m! _1 B　　第三方杀毒业务初期为奇虎360营收主要来源，但自2009年360宣布其杀毒产品“永久免费”后，这部分业务营收不断萎缩，从2009年第三 财季600.8万美元的高位，一路下跌至2010年第四财季的42万美元。但免费战略使360用户数激增，带动在线广告业务以及互联网增值业务营收快速增 长。
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5 p) k& o9 ?" f1 C5 @! D2 S　　招股书显示，奇虎360于2009年实现盈利。2010年该公司净利润为850万美元，约合人民币5588万元，比上年增长一倍以上。
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　　这样的增速虽然喜人，但是对比同样用户数量级别的百度、腾讯收入都在百亿元人民币以上，奇虎赚钱的能力应该还没有爆发出来。而这种赚钱的能力一 定不能紧紧立足于一家杀毒安全公司的定位之上，奇虎需要搭建的是一个平台，或者说一个以网络安全为核心的生态系统，用户不再需要其他的产品和服务，360 全部帮他搞定。

　　事实上，奇虎现在也确实在朝着这一方向发展，招股书中称，公司开发了众多开放平台，以便为网页游戏、电子商务网站、软件及应用等众多第三方合作伙伴在这些平台上提供互联网产品和服务，从而获得分成收益。

, e6 v: R) |/ ~6 R1 e　　今年2月以来，360一系列第三方平台产品迅速上马——2月18日推出一款专为网页游戏量身打造的浏览器；2月23日，推出“360团购开放平 台”，汇集了拉手网、美团网等200家团购网站；3月1日凌晨，360又发布了一款酷似iPhone APP应用的产品——安全桌面。这款产品可以自动整理归类已安装的软件和常用网址，并且可以在自带的软件库中直接下载安装软件。

1 ]8 d1 w0 q; G' Z, _7 ~7 i7 Q. \% s3 Z　　目前，通过安全浏览器占领用户入口是360用来做文章的核心平台。自2008年4月首款安全浏览器产品问世以来，截至2011年1月，其活跃用 户数量达1.72亿，成为中国市场上仅次于微软IE浏览器的第二大网络浏览器。360自此实现了将安全卫士客户端用户向浏览器产品的迁移。2010年第四 季度，奇虎通过浏览器产品所获得的在线广告收入约为1413万美元，占到公司总收入的七成。

　　多位业内人士向理财周报记者指出，360的未来出路，有可能是继续围绕浏览器产品做多元化平台的开发，进一步扩展增值服务的空间。

& l7 b* ^7 ~( C0 X8 E　　可能挡路的三个障碍
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. i9 i. b! e8 L( J# h" T, o$ M　　华尔街不缺少动听的故事。到底这些“王牌”最后能不能为360兑现巨大收益，依然存在较大变数，未来可能挡在360前面的还有各式凶险，需要周鸿祎和360的智慧。

　　首先，360目前的盈利模式尚处在“起跑线”上，并不成熟。基于Web浏览器的多个第三方平台的新尝试能否带来更可观的盈利，还有待一定的观察期。

1 Y% p! E! o( S# t7 k$ T　　周鸿祎这些年最不喜欢与人讨论“奇虎到底怎么赚钱”的问题，他更愿意把人们的注意力转移到另一条“互联网规律”上：“你如果提供了一个虽然免费，但是对很多人都有价值的服务，很多人认可你，你一定能想办法挣到钱，只是个时间问题。”
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　　事实上，有了用户基础，没有成熟的模式也会让360的未来面对阻力。IT行业分析师称，360目前的模式类似八爪鱼，在各种业务领域实现扩张，其中成本费用高企也在所难免，但最终效果未必理想，过多的尝试可能导致360各项资源分散，难以达到高效利用。

　　其次，360正在面临越来越猛烈的竞争。安全软件并不具备IM软件的高黏性，腾讯凶猛的背后是数亿用户真实的人际关系，如何建立一个更稳固有效 的方式阻击对手，将会是奇虎360需要面对的问题。360安全产品的竞争对手金山和瑞星，也在推出与360公司近似的安全产品和服务，这将对360形成威 胁。
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0 Q8 Y7 e+ }/ l6 X' K　　就在360上市前夕，其老对手瑞星高调宣布，将放弃每年数亿元人民币的收入，个人安全软件产品全面、永久免费。这对于一直主打免费牌的360而言，绝非一个好消息。

: E  `4 r% G: U* Q# Z" S　　招股书中，360还特别进行了风险提示直指去年的3Q大战："我们的竞争对手可能使其产品与360产品不兼容，这可能导致360的市场份额的下滑。”

7 ]' [  ~7 [; ?/ b3 Y　　此外，过度依赖最大的客户谷歌，将可能在未来导致360在收入方面的波动。招股书显示，2009年和2010年来自谷歌的收入分别占总收入的 11.2%和21.1%。这一部分收入是谷歌用来支付360安全浏览器和网址导航带去用户流量的费用。360表示，在可预见的未来，收入方面对谷歌的依赖 仍将继续，如因种种原因谷歌暂停合作，将会给360带来较大的影响。

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好奇地进来看看流氓故事，原来却是流氓讲故事