盛大网络私有化退市后或回归A股

jeehom

网易科技讯 作为第二批以网游概念登陆纳斯达克的中概股代表，盛大（Nasdaq：SNDA）或将于不久后结束这段美股市场的七年征程——其刚刚提交的一份SEC文件显示，陈天桥欲通过向摩根大通借款实现盛大私有化退市。而种种迹象显示，市盈率更高的A股市场或将是其最终归宿。
8 f# H7 z5 f. j5 m% X
陈天桥欲将盛大网络私有化退市 或回归A股

7月至10月，即使经历支付宝事件引发的中概股危机，盛大股价缩水也并不算严重

/ M, m% P( L2 R私有化背后：游戏概念股价值低估

盛大集团（Nasdaq：SNDA）今日向SEC提交6-K文件，称已与摩根大通达成高度一致（Highly Confident letter），向其借款用以回购盛大集团除陈天桥、陈大年、雒芊芊（陈天桥之妻）所持股份之外的所有流通股，即完成私有化退市。收购价格为41.35美元每股（ADS），盛大将成立专用公司以完成本次回购。
9 v; H6 j5 J7 R" ~+ P( d2 v
即使经历了因支付宝事件（今年7月）而导致的中概股股灾，盛大四个月来股价跌幅也不过20%出头，远低于中概股平均跌幅，说明其此前“水分”并不算大。
9 `  x1 n+ B( w: ]: d& o
在美国证券市场搏杀七年，盛大的巅峰是2009年Q2的63美元，随后一路跌至33美元左右（以昨日收盘价计，股价下跌也有盛大游戏拆分上市的影响），市盈率始终在30倍至50倍之间浮动。
, G3 W3 e" f* B% D
这并非孤案：另一家游戏概念股巨人网络，IPO当天19美元，此后一路下跌，至今天的3.66美元，市盈率仅7.9倍，19美元也成为上市四年难以超越的峰值。

3 m2 b5 S' r4 q( L& I+ N+ s反观这一波早些时候发行的新股，无论是打着Hulu+Netflix概念的优酷，还是Facebook+Groupon概念的人人，甚至没有参照物可“讲故事”的奇虎360，都获得了相当不错的溢价：奇虎上市当天市盈率360倍，目前仍有246倍；人人上市当天市盈率67倍，远超过“母版”Facebook的35倍；优酷一直未盈利却获得27美元的高开盘价（发行价区间9至11美元），5个月内一度达到60美元以上，顺利进行了二次增发。
  p3 Y: O  @7 Y
不得不承认，虽有巨大的营收规模和较强的抗风险能力，游戏概念股的锋芒正被后来者逐渐盖过，不再是资本市场的宠儿。

中概股股灾：盛大私有化节省3亿美元
9 x! o% z+ H6 S0 n
支付宝引发的VIE恐慌、绿诺造假引发美司法部调查中概股会计违规、多权威机构下调评级……多种因素合力“围猎”中概股致其股价大幅跳水。市值缩水的同时，也为各公司变相提供了一次机会：降低了回购股份亦或是私有化的成本。
6 B% v. T/ l$ T/ E3 E$ D1 v1 w
年初开始，多公司陆续宣布回购股份计划：完美计划在2011年3月至2012年3月，回购总额1亿美元的ADS，截止8月7日，已回购134万份ADS；空中网2011年9月29宣布，其董事会已经授权公司最多回购1500万美元的ADS；同一天，人人公司也宣布将最多回购1.5亿美元的ADS……

. V! {0 r2 u+ [% K$ J5 F" r私有化是一个彻底股票回购过程，即由量变到质变。实际从去年Q4开始，盛大已经陆续三次回购股份，为私有化做准备：财报显示，2010年Q4，盛大回购110.5万股（ADS）；2011年Q1，回购15.2万股；2011年Q2，回购33.6万股。
- h5 `* F- i: s
SEC对于私有化退市的规定相对简单，只有两个绝对条件：一是由1位控股股东发起；二是收购流通股需全部以现金进行。由于从二级市场购入，比照市场价需有一定的溢价（高过市场价格即可），那么今年来的中概股股灾为盛大这次私有化节省了多少成本呢？

! v. G0 q! P) {' I: Z+ p  f本次收购价格为每股41.35美元，以昨日收盘的33美元计，溢价24%；年内盛大股价巅峰在3月，约47美元，同样以24%溢价计收购价将达58美元。陈氏家族共有盛大网络68.4%的股份，31.6%为流通股，约1778万股，即此次私有化成本约7.35亿美元。而比照年内股价峰值，此时私有化可节省约2.96亿美元。
' Y! f  U' L8 C9 m$ i1 d: Q! D
私有化背后：或回归A股

/ g: _5 S' c, H1 y0 C私有化背后，并不是盛大划地而治，变成陈氏家族的“后花园”，而是待价而沽，寻找更好的市场与机遇。
( m$ E3 U' O) v8 L& e2 T% V* N6 u
5 K4 F, n  B) Q$ n私有化一经传出，便有消息称盛大欲回归A股，在上交所挂牌。这并非空穴来风，今年3月，作为政协委员的陈天桥就提交了一份《加速推进国际板上市 助力红筹“孤儿”股回归》的提案，透露盛大希望回归A股的心声。当时陈天桥认为：过去由于投融资体系的不完善，导致盛大、新浪、网易等大量创新型企业都选择在美国而非A股市场上市，这些企业的市场和用户在中国，投资者在国外，企业价值很难体现……建议开设国际板，帮助红筹股（指在港交所、新交所、纽交所等上市的优秀公司）回归。
- ^: n( b) I) Y. ~) p& P/ t
高估值是“回归”的重要原因，以创业板上市网游公司中青宝（300052）为例，即使经历了为期数月的A股暴跌，其股价仍有14元，市盈率达48.79倍，其去年上市时市盈率更是达到了惊人的97倍。无论品牌、规模、产品，各方面都远超中青宝几个量级的盛大，在美股市场动态市盈率还不到40倍。
! T9 e8 s# [' p9 O2 T2 G/ P& h0 I
值得注意的是，除了盛大之外，年内已经有多家中概股宣布私有化退市计划，包括傅氏科普威、安防科技、泰富电气、乐语中国、中消安等五家，而盛大是互联网领域第一家宣布私有化退市计划的公司。

除估值原因外，还有两个因素吸引大批国内公司私有化回归：一是创业板的超募资金，二是高额的境外交易服务费。
! W' W" t$ L' Q6 a+ U
$ i9 ^$ g/ K, d% P" T" [国内证券市场因为体制原因和高估值，导致超募资金的存在。有报告称，创业板成立两年来，266只股票共超募1230亿元。以创业板中另一家互联网圈公司乐视为例：乐视去年IPO计划募资2.62亿，由于市场追捧，超募4.2亿，募资总额6.82亿，远超计划募集金额。

另一个重要原因是流通性低和高额交易服务费。由于股价波动小，一些股票换手率很低，交易不活跃，但仍然需要每年上缴服务费。对于这些企业而言，股价低迷时私有化退市或许是一个选择。